• 【BCR汇市观察】美指多空胶着不下，美联储静观其变成关键变量

2025年进入下半年，美元指数（DXY）仍在高位区间震荡。尽管美国经济基本面依然稳健，但市场对美联储货币政策的不确定预期、全球避险资金流向变化，以及各国央行去美元化动作，正在削弱美元的结构性优势。

一、政策博弈加剧 美元涨势趋缓

今年以来，支撑美元的三大因素——相对利差优势、美国经济韧性和避险买盘，正在经历不同程度的挑战。

1. 美联储“按兵不动”削弱加息溢价

自去年12月以来，美联储将利率维持在5.25%~5.5%区间未动，市场此前一度预期年中启动降息。然而，由于通胀回落速度不及预期，美联储持续释放“耐心观望”信号。

目前联邦基金期货显示，市场押注9月或11月才可能出现首次降息，这削弱了美元的方向性指引。换言之，在降息落地前，美元难以形成持续上涨动力，但若降息预期落空，美元反而可能因利差优势“续命”。

2. 美国经济数据韧性不再是“护城河”

虽然2025年上半年，美国GDP与非农数据整体稳健，但劳动力市场疲态初现、制造业活动收缩、消费信心回落，均显示经济动能正在减弱。尤其是近期连续两周初请失业金人数高于预期，令市场担忧“高利率正在反噬实体经济”。

一旦7月或8月非农就业报告进一步疲软，将迫使市场大幅调整政策预期，这将打击美元短期人气。

二、全球货币竞逐 美元独强格局遭挑战

在美元走强时期，其他主要货币的反弹常被视为“技术性修复”，但目前的情形已不同。

1. 欧元：通胀顽固，降息步伐料慢于美联储

欧洲央行在6月已先行降息，但欧元区核心CPI仍高于2.5%，意味着二次降息路径可能被推迟。一旦美联储率先宽松，美元兑欧元或出现阶段性下行。

2. 日元：超宽松转向，政策拐点近在眼前

日本央行今年可能终结负利率框架，若加息落地，日元汇率对美元存在强烈反弹动能，特别是在美元指数上破106遇阻后。

3. 人民币与新兴货币：政策利好逐步显现

中国上半年出台多项稳增长举措，人民币汇率近期企稳于7.25附近。东南亚货币如新加坡元、印尼盾也因资本流入和出口回暖表现相对坚挺。